2008年下半年机械行业投资策略

    机械行业整体增速出现放缓：1-5月份，全行业完成工业总产值34865亿元，同比增长29.6%，增幅比去年同期下降2.21个百分点；完成销售产值34001亿元，同比增长30.4%，增幅低于去年同期1.3个百分点。由于欧美经济的持续低迷，机械行业出口交货值增速也出现回落，08年前四个月同比增长25.2%，较上年同期的32%，回落了6.8个百分点。

    工程机械行业仍然领跑整个机械行业，2008年前五个月，工程机械行业销售收入同比增长50.3%，工业总产值同比增长34.3%，行业依旧维持较高的增长速度，但较上年同期，增速有所放缓，预计下半年行业增速继续下降。出口收入是工程机械行业最大的亮点，平滑了国内工程机械行业的周期性波动。由于新兴市场经济体、中东、非洲等基础建设尚处于高峰期，需求旺盛，预计，下半年，行业出口增速有望继续保持。可关注：三一重工、中联重科、山推股份。

    机床行业：进口替代仍是国内机床行业发展的主要动力。国内宏观紧缩政策不可避免的会影响到下游行业的投资，预计2008年机床行业整体增速将有所下滑，但高附加值数控产品仍将保持强劲的增长势头，各主要生产厂商订单饱满。投资选择上优选主营高附加值数控机床的上市公司，建议关注：昆明机床和天马股份。其它细分子行业中报业绩有望大幅增长的上市公司：天地科技、方圆支承、华锐铸钢。

    风险提示：钢材涨价对行业盈利能力的负面影响将逐步体现。

    一、机械行业整体增长放缓

    受宏观紧缩、钢材等原材料涨价、国外次贷危机等不利因素的影响，2008年截至目前，我国机械行业总体增速出现放缓。

    机械行业最新数据显示，1-5月份全行业完成工业总产值34865亿元，同比增长29.6%，增幅比去年同期下降2.21个百分点，汽车、工程机械、仪器仪表主要子行业增速均有不同程度的下降；工程机械行业仍然领跑整个机械行业，但较上年同期，增速已经略有放缓；重型矿山、机床工具、基础件增速也超过35%。

    对整个行业的影响更是直接而沉重。虽然未雨绸缪，为应付钢材涨价，无论是行业还是行业公司，都做了很多的努力，但08年年初钢材的超预期提价还是让整个行业措手不及。从一季度的情况看，企业的盈利能力已经开始下滑，预计随着原材料库存的消化完毕，下半年企业才会真正面临挑战。因此8月份依旧看淡行业整体的投资机会，但盈利能力突出、业绩增长比较确定的优质个股仍然存在投资机会。

    二、工程机械：增速放缓，出口是最大亮点

    08年前5个月行业增速依旧强劲。根据行业最新数据：2008年1-5月份，工程机械行业销售收入同比增长50.3%，工业总产值同比增长34.3%，行业主要产品的销售收入、工业总产值均保持了较快增长。虽然行业6月份的数据还没有公布，但工程机械行业上半年维持高增长基本已成定局。

    1、国内需求依然旺盛，但行业增速放缓

    工程机械行业内需的增长主要来自于固定资产投资的增长。房地产投资在城镇固定资产投资中占有相当的比重，大约20%左右，由于宏观紧缩，目前国内房地产行业面临“寒冬”，这在一定程度上也影响了对工程机械行业的需求。另外，从我国工程机械行业的销售模式来看，银行按揭的销售比例超过60%，2008年国家的信贷紧缩政策直接影响了行业的下游需求。

    但正如先前一直强调的，本轮调整不同于以往的宏观紧缩政策，是结构式的调控，重点调控的是高耗能、高污染、存在重复建设、发展有过热迹象的领域，而经济社会发展亟需解决的一些领域则不受调控，甚至受到支持。放眼国内，基础设施建设正如火如荼的进行，高速铁路、公路、港口、城镇建设、新农村的投资力度依然很大，与07年相比，农林牧渔业、采矿业、煤炭开采及洗选业、黑色金属矿采选业等领域的固定资产投资均有大幅增长。2008年全社会固定资产投资同比增长26.3%，依旧维持较高水平。目前由于企业经营艰难，调整紧缩政策的呼声不断传出，因此08年下半年国内的宏观紧缩政策有望出现调整，存在一定松动的可能，但既便政策不做调整，预计全年固定资产投资增速仍将保持在25%以上，这样的增速基本可以确保工程机械行业维持一定的增长速度。

    但行业增长速度放缓已经成为不争的事实。根据工程机械行业上半年销售惯例，3月份往往是行业销售高峰，然后4、5月份逐次下降，因此08年上半年行业环比数据下降并不足以说明行业的销售状况，为此，进一步对比了07年、08年5月份销售数据相对于各自当年3月份的增减状况发现：2008年工程机械行业主要产品5月份销售数量较3月份的下降幅度普遍大于2007年。预计下半年工程继续行业的增速可能进一步下滑。

    三一重工：08年依然值得期待

    公司是混凝土机械行业的龙头企业，其中混凝土泵车市场占有率约为48%，排名第一，毛利率超过40%，未来我国混凝土机械行业的市场容量仍然很大，因此，未来几年混凝土仍然会快速发展。

    公司利用短短几年的时间，成为国内履带式起重机的主要生产厂商。公司目前已经研制成功了900吨的履带式起重机，号称“亚洲第一吊”。北京三一主营旋挖钻机，高速铁路开工为公司的旋挖钻机提供了难得的发展契机，而铁道部在招标中优先考虑国产设备，公司产品占据了50%的市场份额，未来前景非常看好。2007年，北京三一为公司贡献净利润7016万元。

    预计08年8月公司完成对集团公司挖掘机业务的收购，挖掘机业务的注入无疑会进一步增厚公司的每股收益。挖掘机国内市场基本为外资或合资厂商控制，这也预示着未来国内挖掘机的市场进口替代的空间非常大。2007年三一集团挖掘机销量1500台，实现利润1个亿，2008年预计销售3000台。

    海外业务是公司未来的开拓重点。目前，公司已经在印度和美国建厂，07年，公司海外收入16.58亿元(主营收入占比达到18.13%)，同比大增190.36%，凭借着公司产品极强的竞争力，预计公司出口业务仍然会保持高增长。

    2007年，公司实现营业收入91.45亿元，净利润16.06亿元，同比增长171.31%。公司拟向全体股东每10股送红股2股，现金0.5元(含税)，同时以公积金转增股本，每10股转增3股。值得提出的是，公司08年一季度净利润下降17.41%，如果剔除07年新会计准则、投资收益的影响之外，公司主营利润增长100%左右。

    大股东承诺将解售限售股继续锁定两年让投资者吃下“定心丸”。6月17日，三一重工成为股改以来A股市场真正意义上的全流通上市公司。在股指史无前例连续下跌，投资者信心大受打击的敏感时期，公司承诺，将其解禁的股票自愿继续锁定两年，同时承诺，前两年已解禁的股份在未来两年内将以不低于每股55.76元减持。

    中联重科：兼并收购助推公司做大做强

    公司是混凝土机械行业的龙头企业，公司国内仅次于三一重工位居第二，07年混凝土机械销售收入同比增长了123.61%，毛利率达到了32.09%。随着混凝土机械行业的持续景气，公司未来几年的混凝土机械仍会保持快速增长。

    公司是起重机行业龙头：汽车起重机方面，国内市场基本被徐重和公司垄断，两者的市场份额合计达70%以上；履带式起重机方面，公司已经在大吨位方面取得了突破，未来产品的进口替代效应比较明显。07年年起重机同比增长了89.62%，毛利率达到26.53%。

    为将公司做大做强，公司积极开拓海外市场，2007年，公司海外收入达到10.19亿元，同比大增371.28%。2007年公司海湾零配件中心库成立，该中心库的建立，对于公司立足海湾，辐射整个欧洲和非常市场有利。公司还于美国签订汽车起重机大单，标志着公司产品批量进入欧美发达国家市场，对公司国家市场的开拓具有里程碑意义。

    进入2008年以来，公司在资本市场的动作不断。公司先后收购了陕西新黄工机械有限责任公司、湖南车桥厂，近期公司又积极收购CIFA(一家意大利工程机械企业，主营混凝土机械)。通过收购，公司可迅速实现主营多元化，增强公司的竞争实力，尤其是如果CIFA收购成功，公司一跃成为全球混凝土行业巨头，对于公司海外市场业务具有重要意义。

    山推股份：2008年海外出口是亮点

    公司是国内推土机行业龙头公司。目前国内行业竞争格局基本确定，即以山推、宣工、彭浦、天建四分天下的局面，且市场有向优势企业逐步倾斜的局势，行业集中度趋于提高，2007年公司占据国内市场的半壁江山。根据行业协会08年月度简报数据，公司市场占有率有望进一步提高。

    配件业务已经成为公司稳定的利润来源，同时也是公司维持其行业竞争优势的有效保障。公司的配件业务除了自给，还向国内其它工程机械企业乃至国际工程机械巨头配套。2007年公司配件业务实现营业收入14.62亿元，同比增长38.49%，占主营收入比重30%。

    小松山推业绩的稳定增长为公司提供了稳定的投资收益。目前小松山推国内市场占有率居于前列，受益于国内挖掘机市场的火爆，小松山推主营收入增长迅速，2007年公司从小松山推取得投资收益达到1.87亿元。

    出口收入将是08年公司业绩增长的最大亮点。公司08年一季度出口取得重大突破，一季度公司销售推土机1300台左右，而出口量超过600台。在国内市场需求下降的情况下，公司出口大增无疑具有重要意义。公司已经通过配股募集资金投向面向国际市场的大功率推土机项目和履带底盘项目，产能一旦释放，公司海外收入将有进一步的突破。

    三、机床行业：大、重型数控机床处于高景气周期

    1、进口替代是行业发展主要动力

    目前我国机床产值世界第三，2007年达到107.5亿美元，机床产值占世界机床产值的15.2%；消费方面，2007年消费金额达到161.7亿美元，占世界机床产值的23%，位居世界第一，当今世界约有1/4的机床在中国消费。

    机床行业下游分布广泛，主要包括：汽车行业、航空航天、模具、工程机械等，收益于国家扶持政策以及下游行业的旺盛需求，我国金切机床从2000年的17.66万台增加到2007年的60.68万台，7年间提高了接近2.5倍，数控机床行业年均增速均超过30%而且数控机床的增长速度均远高于同时期的机床增长速度，2007年金切数控机床增长速度为32.60%，远超金切机床7.95%的增长速度。伴随着这种增长趋势，金切数控机床数控化率稳步提高。

    虽然如此，我国仍然不是机床强国，高度数控机床仍有较大部分依赖国外，行业外向度来衡量，我国远远落后于国外发达国家水平。2007年我国机床行业外向度仅为15.3%，而德国、日本、意大利、中国台湾分别为72%、53%、58%、53%和78%，差距较为明显。当然从另一个角度也可以得出我国机床行业发展空间非常广阔。因此行业目前发展动力主要来自于进口替代。

    2、建议重点关注：昆明机床、天马股份

    为抑制经济过热和通货膨胀，国家实施从紧的货币政策。政策的紧缩不可避免的影响了一般项目投资，中小型、普通机床已经受到了影响，预计2008年我国机床行业增速将有所减缓，但是高附加值数控产品如加工中心、中大型和重型机床的增速仍将表现出强劲的增长势头，尤其是国家重点项目和十六个重大科技专项的陆续启动将进一步带动市场对国产高档数控机床的需求。

    另外，由于钢铁成本的大幅上涨，普通机床由于毛利率较低可能会受到较大的影响；高档数控机床由于附加值高，产品供不应求，厂商有能力将成本压力转移到下游客户，因此继续看好大、重型高档数控机床行业，我国建议投资者重点关注：昆明机床、天马股份。

    昆明机床：尽享行业高景气周期

    公司是国内生产精密机床的骨干企业，主营落地式镗铣创和卧式镗铣床，约占其机床收入的80%，公司行业地位优势明显，目前公司数控化率已经超过了60%。

    受益于国内下游行业旺盛需求以及国家对数控机床行业的大力支持，过去三年，公司主营业务平均增长超过了40%。目前，公司数控产品供不应求，订单饱满，未来几年，公司仍然会尽享行业景气周期带来的高增长。

    公司产品维持较高的毛利率，2007年中期公司综合毛利率达到35.60%，因而在原材料成本大幅上涨的前提下，相较于业内同行，公司应对的空间更大。2007年，公司实现净利润2.43亿元，同比增长147.77%；2008年一季度公司继续保持了2007年良好的发展态势，报告期内实现净利润6046万元，同比增长了115.82%，

    天马股份：齐重数控将为公司业绩锦上添花

    公司在短圆柱滚子轴承和铁路轴承领域市场占有率第一，公司还通过兼并收购不断进入到新的领域。长期以来，公司产品定位高端，非常注重差异化竞争，其高端、精密级轴承供不应求，公司轴承毛利率多维持在30%以上。

    公司风电轴承业务掌握了市场的先机。07年公司通过自主研发，成为国内少数几家具备生产1.5兆瓦级以上风机的偏航和变桨轴承能力的企业，并成功的与东方汽轮机签下大的订单。2007年公司风电轴承收入1339.44万元，毛利率高达58.62%，鉴于我国风电产业方兴未艾，非常看好公司该项业务的进口替代前景，未来发展非常可观,2008年公司风电轴承收入有望达到2.4亿元。

    控股齐重数控更是公司07年的大手笔。齐重数控是我国重要的机床设备生产商，其大、重型数控机床在业界享有盛誉，最近齐重数控继去年推出国内首台数控重型曲轴旋风切削加工车床，使我国成为世界上第三个自主生产曲轴加工设备的国家之后，再次突破世界高端技术难关，自主研制成功了高精度、高效率的风力发电设备成套加工数控机床。08年齐重数控并入公司财务报表无疑会增厚公司的业绩。

    2007年，公司实现净利润2.57亿元，毛利率33.41%。2008年一季度由于轴承业务维持较好的增长以及齐重数控并入报表，公司实现净利润9679万元，同比增长98.66%。

    四、其它细分子行业：可关注华锐铸钢、方圆支承、天地科技

    其他细分子行业中，鉴于成长性比较确定，建议投资者可重点关注天地科技、方圆支承和华锐铸钢。

    天地科技：内生、外延双引擎推动公司发展
   
    公司是国内煤炭行业唯一具有“采(采煤机)、掘(掘进机)、支(液压支架)、运(运输系统)以及洗(洗煤)”等全套高效煤炭生产机械装备综合配套能力和集科研、自主创新和设备制造一体化的上市公司。公司实际控制人煤炭科学研究总院是国内著名的综合性煤炭科学研究机构，是我国煤炭产业升级和行业技术进步的主要支承单位。

    公司盈利能力较强。通过零配件机械加工进行外包，将成本压力转移给上游行业，同时凭借行业地位对下游客户维持较高的产品价格，公司借此维持较高的盈利能力，2007年公司综合毛利率达到31.37%。公司成本控制能力和市场开拓潜力巨大，未来的行业地位可进一步巩固。

    公司是机械行业实施股权激励的第一股。实施股权激励除了对公司未来业绩进行了锁定，促使管理层对公司做大做强，还无形中提高了市场对上市公司资产注入乃至整体上市的预期。

    方圆支承：规模效应开始体现

    2007年公司实现营业收入2.56亿元，同比增长63.98%；净利润6577万元，同比增长114.93%；由于公司产能释放，规模效应开始体现，公司主营回转支承毛利率达到42.87%，公司综合毛利率也达到44.26%，而08年一季度公司毛利率继续提高，达到48.46%。

    2007年，公司回转支承市场占有率达到22%，在同行业中处于举重轻重的地位。目前，国内外回转支承供应紧张，公司产品供不应求。2008年，随着公司产能的进一步释放，公司产品在国内的市场占有率有望进一步提高。

    公司还准备利用自用资金新建年产20000套太阳能发电用小型回转支承生产线，预计2008年三季度投入生产，公司已经进入太阳能行业客户的采购链，另外公司还积极进入风能和军工领域。随着公司进入军工、太阳能、风能等领域，公司将彻底摆脱过分依赖工程机械行业而带来的行业风险。

    华锐铸钢：定位铸锻行业高端领域

    公司主要为国内重大装备制造业提供大型高端铸件，形成了电站用铸件、船用铸件、重型机械铸件三大系列产品、年产3.5万吨大型铸件的生产能力，可满足大型高端铸件不同市场的特性需求。近期，公司水电核心铸件通过了技术鉴定，成为国内唯一一家具备世界顶级水电核心铸件成套生产能力的企业，且达到三峡工程技术要求的70万千瓦水轮机转轮全部铸钢件的生产单位，一举打破了国外几家大公司对该产品的垄断。

    下游行业的旺盛需求为公司的发展提供了广阔的发展空间。根据国家“十一五”规划和长远发展规划，到2020年，我国将投产的单机容量在70万-80万千瓦的混流机组约有150台，单机容量在30-40万千瓦的抽水蓄能机组约有150台，单机容量在3万-6万千瓦的大型贯流机组约有150台。这其中蕴藏着极为广阔的大型铸锻件市场，这对掌握大型水电核心部件关键制造技术的华锐铸钢来说，意义重大。

    公司目前位居行业第四，但行业前五的厂商，唯有公司能够进行专业生产大型高端铸锻件并且具有较强的市场运作能力，其它几家多为集团生产配套，对销售、独立面对市场的较少。

    由于公司采取“原料成本＋加工费用”的经营模式，真正提高产品附加值的部分主要在于产品的加工费，公司能够不断开发出适应市场需求的大型高端铸锻件，具备较强的议价能力，因而钢材涨价对公司的影响不大，公司基本能够将原材料成本全部转移到下游客户。

    2008年一季度由于收到增值税返还，公司净利润同比增长122.73%，同时公司预计08年上半年净利润同比增长30-50%。公司目前订单饱满，同时公司又受到产能所限，因而在订单的选择上倾向于高附加值订单，公司08年业绩增长有望超出市场的预期。

    五、风险提示

    1、宏观紧缩风险

    2007年12月5日闭幕的中央经济工作会议透露出重要信息：已实施十年之久的“稳健的货币政策”将调整为“从紧的货币政策”。宏观紧缩政策有可能对行业发展带来不利影响。

    2、人民币的持续升值

    近年来，国内公司纷纷加大了海外市场的开拓力度，出口收入已经成为一些公司利润的重要来源。性价比优势是我国机械行业出口的最大优势，然而一旦人民币持续升值，势必会挤压出口企业的利润空间。

    3、钢材等原材料成本不断攀升

    由于机械工业所需要的主要原材料、能源、运力等要素的供给在局部领域存在一些比较尖锐的矛盾，因此有必要保持谨慎乐观。以钢材为代表的原材料价格上涨，无疑将造成行业成本提高。由于订货与发货存在一定的时间差，钢价上涨会造成机械企业利润降低。而且，部分子行业产能过剩，产品价格难以相应提高。这对于原材料成本占比数值较大、竞争比较充分的子行业影响较大，如造船及机械零部件行业。