2008年1-10月国际油价走势回顾与四季度预测

　　2008年1-10月，国际油价呈现了大涨大跌的走势。欧佩克限产、库存下降、馏分油供应紧张、发展中国家需求旺盛、美元疲软、剩余产能短缺、市场对地缘政治紧张局势可能导致供应中断的担心和投机基金的炒作，使国际油价从2008年初的90美元／桶连续6个月上涨至145美元／桶以上。7月中旬开始美元汇率的，上升、由美国金融危机引发全球经济增长忧虑对石油需求的负面影响增强、尤其是美国及其他发达国家石油需求的大幅下降，使国际油价大幅震荡下跌。特别是9月中旬至10月中旬这一个月左右的时间，国际金融危机的加剧，导致油价下跌超过30美元/桶。10月16日，WTI原油和布伦特原油分别跌至69.85美元／桶和66.32美元／桶，跌幅达51.9%和54.6%。

　　1-9月，WTI和布伦特油平均每桶分别为113.51美元和112.22美元，同比分别上涨44.90美元／桶和47.37美元／桶，涨幅66.7%和71.6%。2008年1-10月国际原油价格走势见图1，并呈现出以下特点。

　　1.1　油价走势与美元走势密切相关

　　2008年1-10月，欧元兑美元汇率总体上呈现了先涨后跌的走势，该汇率从年初的低点1.4446波动涨至7月15日的1.6021。随后欧洲的经济收缩扭转了欧元的升值趋势，市场对欧美两大经济体的货币政策取向的预期发生了变化，导致欧元贬值，欧元兑美元汇率大幅回落至10月7日的1.3563。与此同时，国际油价也呈现了相似的走势(见图2)。

　　能力短缺情况下，地缘政治局势吃紧给了投机商将油价炒高进而牟利的好题材。美元汇率下跌以及流动性过剩也促使投资商将大量资金由金融外汇市场转向商品和能源市场。6月，沙特单方面增产和亚太国家包括中国削减燃料补贴都没能改变油价的上涨走势。7月初，在伊朗与以色列紧张关系升级和尼日利亚海上油田遭攻击的刺激下，投机基金继续推涨油价冲击历史新高点。7月3日WTI和布伦特原油分别以145.29美元／桶和146.08美元／桶收盘，创下纽约和伦敦交易所收盘价最高历史纪录。

　　8月开始，美国金融危机加剧，并波及到欧洲等其他国家和地区。次贷危机造成资金大规模缩水，流动性过剩转变为流动性紧张，投机基金大规模撤离股市和大宗商品交易市场，包括原油期货市场，原油价格随之大幅下跌。由图3可以看出，2008年上半年WTI基金净头寸一直保持高位，而从7月至今，净头寸数量明显减少，并在长达一年半的时间里首次出现净空头的情况。

　　1.3　地缘政治局势变化也是影响油价的重要因素

　　尼日利亚产油区尼日尔三角洲的骚乱局面自2006年2月以来几乎没有停止过。2008年以来，在产油区外国石油公司设施发生的爆炸攻击和绑架事件更加频繁，针对外国公司的石油工人罢工也时有发生。上述原因在4月底5月初曾造成尼日利亚250万桶／日产量的一半处于瘫痪状态。

　　伊朗因坚持发展核计划而招致国际社会制裁，与西方对抗关系令市场担心伊朗的石油供应问题。6月与以色列的争端更是逐步升级。

　　另外，伊拉克内乱和委内瑞拉石油产业国有化也给市场供应带来风险。2月初，在埃克森美孚赢得一项法院裁决冻结委120亿美元海外资产以赔偿因委内瑞拉大型重油项目国有化给该公司造成的损失后，委内瑞拉总统威胁要暂停对美的石油出口。

　　总的来说，2008年上半年在原油及馏分油供需紧张的背景下，上述地缘政治局势的紧张使投机基金大规模炒作。然而7月中旬以来，在石油供需紧张局势缓解、市场对石油需求前景堪忧的情况下，虽然仍有地缘政治事件发生，如8月尼日利亚、伊朗和高加索地区的紧张局势，BP公司输油管在土耳其境内遭爆炸袭击而暂停输送，俄罗斯与格鲁吉亚军队激战导致的输油管和天然气管道关闭，甚至连续两场飓风造成墨西哥湾沿海几乎全部原油产量关闭和250万桶／日炼油能力停产等诸多消息，似乎均被市场所忽视，没能阻挡油价的下跌趋势。

　　1.4　世界经济发展态势及世界石油供需形势的扭转对油价走势起了关键作用

　　2008年上半年，虽然大宗商品价格包括石油价格不断高涨，但世界经济仍显示了较好的发展趋势，各权威机构对今明两年特别是2009年世界及主要经济体的经济增长预测仍相对乐观。而下半年美国次贷危机全面爆发为金融危机，并不断加剧，各国紧急出台的救市措施均未能起到稳定市场的作用。各权威机构对2009年世界及主要经济体的经济增长预测也随之大幅下调(见表1)。

　　从石油供需形势看，2008年上半年全球石油市场呈现了结构性供应紧张，即中间馏分油品柴油和航空煤油吃紧，而石脑油和汽油等轻质油品以及重质燃料油供应充足，甚至供过于求。馏分油的供需紧张主导丁市场，而且这种结构性供应紧张也表现在原油市场。富产馏分油的油种像尼日利亚原油频繁受到爆炸攻击和罢工的威胁，供应十分紧张，而炼油业裂化能力紧张却使重质高硫原油品种如伊朗重原油的销路不畅。因此，2008年上半年在这种石油供需结构性紧张的背景下，国际原油价格不断高涨。下半年金融危机加剧后，对未来经济下滑甚至衰退的担忧导致对世界石油需求增幅的预期也大幅下降，尤其是美国需求出现更多永久性趋于下降的迹象，如转向效率更高的车辆、改变出行和驾驶习惯，远郊居住生活越来越失去吸引力等。从9月开始，国际能源机构(IEA)、美国能源情报署(EIA)和欧佩克等机构不断下调对今明两年世界石油需求的预测，市场被金融危机导致的全球经济放缓，进而对原油需求前景堪忧的情绪主导，油价不断下跌。10月16日，WTI和布伦特原油价已分别跌至69.85和66.32美元/桶，为2007年7月以来最低结算价。

　　2　金融危机的发展将左右今后一段时间油价的走势

　　面对不断加剧的世界金融危机，世界主要国家均出台了一系列大规模的救市措施，如美国的7000亿美元金融救助计划；欧盟出台的对濒临破产的银行实行国有化、并对银行间借贷提供政府担保的行动计划。目前，已有多个欧盟成员国根据该计划出台了本国的大规模救市方案，出资总额近2万亿欧元，相当于美国7000亿美元救市基金的4倍。这些救市措施即使能够最终稳定市场信心，但缓解金融危机对经济增长的破坏力，预计也需要相当长的一段时间。预计2008年四季度各主要经济体经济增速均为全年4个季度的最低值。据国家信息中心预测，四季度美国经济增速将为0.8%，欧元区经济增速为0.4%，日本经济0.6%，中国经济9.3%。

　　金融危机对国际油价的影响还表现在以下3个方面。

　　2.1　美元仍将保持相对强势，油价难以大幅走高

　　近期，美国兑西方主要货币进一步走强。在美国采取各种措施救市的同时，10月8口欧洲央行也决定将基准利率降低0.5个百分点，至3.75%，该行行长表示，欧洲经济前景可能比预期的更为艰难。有观察人士指出，在这次各国和地区放松银根的行动中，仍以美国的动作相对突出，欧元、英镑等高息货币的降息空间仍大。因此预计欧元仍将走软，并对包括石油在内的商品期货价格构成压力。总体上今后一段时间美元仍将保持相对强势，使油价难以大幅走高。

　　2.2　投机基金炒作对油价波动的影响将有所减弱

　　美国金融危机对全球经济带来的不确定性增加，经济前景不乐观，对石油需求放缓的预期，使得市场空头气氛浓厚。基金和机构投资者积极参与并作多商品交易的热情正在减退，加之2008年下半年，投资于主要商品指数的平均投资回报率为近年来最低水平，使得投资者信心受到严重打击。原油期货市场的投资者更加谨慎，市场参与者趋于短线交易令短期市场价格大幅波动。据CFTC统计，9月中旬以来，纽交所的WTI合约总未平仓量连续两周下降，由9月16日的124.16万手降至10月3门的109.24万手，为2006年8月以来的最低水平，显示资金离场观望迹象明显。

　　2.3　金融危机对投资的不利影响可能限制产量增长

　　金融危机将对石油产业投资造成不利影响，限制供应量的增加，可能对长期油价构成支撑。需求减退只是市场最新发展动向的一个方面，金融危机带来的投资紧缩对未来供应的影响也是一大问题。油价跌到80美元/桶以下和信贷市场冻结将给许多公司的新项目造成阻力，产量增长可能受到限制。在油价连续几年高涨的同时，大石油公司在油气田新项-卜的投资大幅上升，而现在这些公司不得不紧急削减投资，以降低经济不景气和油价跌落带来的风险。

　　3　2008年四季度世界石油供需将保持基本平衡

　　3.1　世界石油需求增长将继续放缓

　　美国等发达国家石油需求下降被新兴经济国家需求增长所抵消，2008年全球石油需求继续保持增长，但增幅明显低于原先的预期。全球最大消费国美国的石油需求量随着经济状况的恶化而加速下降。三季度美国石油需求量比一年前下降了5.7%，9月的降幅高达8.6%，而上半年和2007年四季度需求量同比减幅仅为2.5%和0.8%。需求已连续第13个月下降，这是自1980年代初以来下降周期最长的。

　　新兴经济国家需求增长也有减慢的迹象。高油价和政府削减补贴正压抑亚洲国家的油品需求，而全球金融危机和经济状况恶化也给亚洲国家的需求增长罩上阴影。

　　IEA在10月10日发表的月报中将2008年全球石油需求增幅调低到15年来的最低水平。该机构将对2008年和2009年世界需求量增长的预测数字分别调低25万桶／日和43万桶／日，增量分别只有44万桶／日和69万桶／日。2008年需求0.5%的增幅是自1993年以来最低的。

　　EIA在10月7日发表的《近期能源展望》月报中调降了对美国2008年石油需求的预测数字，与2007年相比的减幅由9月初预测的61万桶／日扩大为83万桶／日。全球经济形势恶化还促使EIA将2008年全球需求增长的预测数字调低35万桶／日，调低后的增幅只有30万桶／日。

　　3.2　欧佩克将降低产量应对需求放缓

　　欧佩克供应量在连续3个月增加后于2008年9月开始下降，主要是由于沙特、伊朗和尼日利亚产量下降。欧佩克9月10日在维也纳开会达成协议，将日产量限额由原来的2967万桶削减到2880万桶(由于新配额不包括印尼，因而配额水平并没有变化)，日产量减少52万桶。

　　10月初，随着油价跌至90美元/桶以下，欧佩克先是定于11月18日在维也纳召开紧急会议，评估爆发全球金融危机后的原油市场状况，表示在此次会议上很可能做出减产决定。10月16日，随着油价跌破70美元／桶，欧佩克更将紧急会议召开的时间提前至10月24日，会议作出了从11月初起减少原油日产量150万桶的决定。

　　非欧佩克国家的产量增长仍然缓慢，IEA市场月报调低了对非欧佩克今明两年供应量增长的预测数字，分别调低18万桶／日和9万桶／日。该机构认为，由于延期、成本升高、法规和年度资金问题，非欧佩克供应量可能暂时达到高峰。今后]2—18个月虽会有少量的新项目投产，但在那以后非欧佩克又将进入增长的迟缓期。

　　总体上讲，虽然非欧佩克供应增长滞后、欧佩克小幅减产，但受到四季度世界石油需求继续下降的影响，供需基本面基本保持平衡(见表2)。

　　3.3　欧美原油及油品库存依然偏低

　　截至10月3日当周，美国原油库存为3.026亿桶，比2007年同期低6.0%，处于近几年同期的平均偏低水平。而由于美国炼厂加工量在两周内提高了250万桶／日，开工率由两周前的67%提高到81%，供应量增加使油品库存略有上升，美国汽油库存达到1.868亿桶，比2007年同期低2.4%，而馏分油库存仅为1.226亿桶，比2007年同期水平低9.8%，是近7年来同期的最低水平。不过，虽然比一年前低，但由于需求下降，仍有33天的库存消费天数(见图4、图5)。

    据石油ARGUS杂志统计数据，9月底欧洲原油库存为4.78亿桶，同比增加1.3%，馏分油库存3.694亿桶，同比降低2.6%。9月底欧盟16国欧洲商业石油库存总量11.186亿桶，与一年前基本持平(见图6、图7)。9月底，欧美商业原油和油品库存量比一个月前降2929万桶，降到20.835亿桶，比一年前少2.6%，而与3年来同期的平均水平相比少4.1%。欧美的原油及馏分油库存都处在低于季节平均偏低水平。目前油价走低可能刺激油品消费，低水平的库存将对油价的企稳回升起到一定作用。

　　4　天气变化对四季度取暖油需求将产生一定影响

　　四季度是冬季取暖用油高峰，气温的变化将对需求产生很大影响。在目前欧美取暖油库存均偏低的情况下，如果天气变冷，气温较低，那么石油需求的回升将支持油价的上涨。

　　5　各种可能影响市场基本面的突发事件、地缘政治风险都将是油价上涨的风险因素

　　尼日利亚国内部族骚乱对石油设施的威胁以及伊朗与西方国家核纠纷可能导致供应中断，依然为市场所担心。因格鲁吉亚问题俄罗斯与美国和欧洲国家之间的关系紧张，而俄罗斯油气又是欧洲能源供应的关键来源，任何外交上的僵局或冲突都可能引发对缺少替代供应来源的忧虑。

　　6　国际机构对2008年四季度及2009年国际油价的预测

　　路透社9月底的最新调查显示，33家机构对2008年布伦特油价的平均预测结果为105.41美元／桶，比上月预测下调5.82美元／桶(见表3)。但高盛公司10月中旬将2008年年底WTI油价的预测结果由原先的115美元／桶调低为70美元／桶，并将对2009年的油价预测数字调低至86美元／桶。

　　7　结语

　　综合对影响国际油价走势各种因素的分析，预计2008年四季度全球石油供需将基本平衡，国际金融危机的走势、冬季天气的变化、欧佩克限产措施的变化以及美元走势、产油国的供应风险等仍是影响油价的重要因素。预计2008年四季度布伦特原油平均价格将在70—85美元／桶区间内，最低为65美元／桶左右，最高也可能达到90美元／桶以上。