东方电气净利润实现可持续性高增长

内容提示：东方电气2009年实现营业收入322亿元,同比增长19%,实现归属母公司净利润15.72亿元,同比增长793%。传统火电、水电收入占比将下降至60%左右，风电产能继续增长,销售收入将超过95亿元，核电设备收入大幅增长,毛利率有望进一步提高。

         东方电气2009年实现营业收入322亿元,同比增长19%,实现归属母公司净利润15.72亿元,同比增长793%。公司已经完全从2008年地震灾害的影响中恢复过来。2010年随着公司风电整机和核电机组的产能及在手订单的大幅提高,公司净利润有望继续保持快速增长。 
        在手订单达1300亿元,风电、核电订单占比达36%:2009年公司新增订单568亿元,公司目前在手订单达1300亿元。在手订单中风电占比达7%, 核电占比达29%,水电占比8%,火电占比52%,其他产品占比4%。新能源订单已达到36%,预计2010年风电和核电设备收入将达到营业收入的 37%。 
        传统火电、水电收入占比将下降至60%左右:2009年公司火电新增订单263亿元,同比减少16.7%。公司目前火电在手订单676亿元,可以满足公司 未来三年的生产需要。公司未来火电订单占比仍有可能下降,2010年火电收入占销售收入的比重将下降至52%左右。2009年公司水电新增订单29亿元, 同比下降49.5%,未来水电订单可能进一步减少。公司目前水电在手订单104亿元。2010年水电收入占销售收入的比重将下降至8%左右。 
        风电产能继续增长,销售收入将超过95亿元:2009年公司共生产1.5兆瓦风电整机1203台,当年确认收入753台,实现销售收入62.7亿元。 2010年公司将生产风电整机1800台左右,预计确认收入1250台,可实现销售收入95.6亿元,风机毛利率有望保持在16%左右。在风机研发方面, 公司的2.5兆瓦风电样机已经挂网试运行,3兆瓦风机正处于研制阶段。 
        核电设备收入大幅增长,毛利率有望进一步提高:2009年公司核电设备销售收入为21.3亿元,同比增长117%。目前公司核电在手订单达377亿 元,2010年和2011年公司核电设备销售收入预计为44亿和83亿元。由于核电产品尚未形成批量及关键零部件依靠进口,2009年核电设备毛利率仅为 -0.5%。随着核电产品零部件国产化率的提高以及产能的提高,2010年和2011年核电毛利率将提高至9%和15%左右。 
        投资评级:预计公司2010至2012年每股收益为2.19、2.64和3.21元,按2010年25倍市盈率计算,估值区间为55-60元,维持“强烈推荐-A”投资评级。