三全食品：产能释放带的业绩增长

内容提示：三全公司是速冻米面行业龙头企业，多年来市场占有率雄踞第一。公司前身是郑州三全食品厂，始创于1993年，后经改制变更为股份有限公司，于2008年2月在深交所上市。

　　按最新股价计算，三全食品2010、2011年预测市盈率分别为41.94倍和32.10倍，略高于快速消费品行业的平均估值，但我们认为，速冻食品行业是一个朝阳行业，符合消费模式的转型要求，未来市场需求保持稳定增长，公司产能的逐步释放带来业绩增长和市场份额进一步提升，近两年公司净利润增速在35%以上，高于行业增速，因此给予公司“增持”的投资评级。

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　　该公司是速冻米面行业龙头企业，多年来市场占有率雄踞第一。公司前身是郑州三全食品厂，始创于1993年，后经改制变更为股份有限公司，于2008年2月在深交所上市。目前总股本1.87亿股，流通股本4786万股，2011年2月1日首发原股东限售股份解禁。

　　公司主营产品有速冻汤圆、速冻水饺、速冻粽子以及速冻面点等。公司是中国第一颗汤圆、第一只速冻粽子的发明者，综合市场占有率连续多年位居行业第一。截至2009年底，产能已由上市时的9.9万吨扩张到21.66万吨。

　　多因素促进行业发展，未来空间大。在城镇化率提高、居民收入水平上升的背景下，我国速冻食品行业将逐步普及并向高档产品发展，需求呈长期增长趋势。超市开店数的增长和冷链体系的逐步完善，为速冻食品发展提供基础，对业务市场的逐步开拓也将为行业发展提供新的空间。

　　成本加成定价方式稳定毛利率，综合毛利率可稳定在35%以上。公司原材料为提前半年储备，未来将根据原料价格上升幅度采取提价。同时，公司未来将加大高端产品的销售，提高公司毛利率。

　　产能扩张带来公司业绩增长。公司华东、华南、西南基地均将于2010年建设，预计2011、2012年公司产能分别达到28.66万吨、38.83万吨，预计速冻米面行业未来产量的增速将保持在20%以上。

　　公司凭市场占有率行业第一、市场覆盖面广和产品质量优等优点，可以享受高于同行业的增速，新增产能能被市场消化。公司基地均为分期建设，可根据市场需求，择机建设第二期，能随时满足市场需求快速增长时的产量供应。

　　受益于行业成长，未来增速快于思念。公司在生产效率和渠道的掌控能力上均强于思念。由于思念前期较为激进，产能大幅扩张，导致产能利用率较低，未来将放缓新基地的建设。而三全目前产能已不能适应公司的发展，未来两年将建设新基地巩固市场。我们认为，公司未来收入和利润规模的扩张速度将快于思念。