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“十二五”期间我国IC市场需求浅析

http://www.cction.com  2011-05-11 11:26  中企顾问网

本文导读:“十二五”期间我国IC市场需求浅析

中国产业信息网讯:
       内容提示:根据我们的业内调查,中国联通的3G用户净增数在经过2月份的低迷期后,3月份强劲回升。预计3月份3G用户净增数达到180万~200万,4月份和5月份达到200万~250万,推动因素包括:经销渠道扩大;4月份起iPhone供应充足;计划为“五一”假期推出一系列营销活动。

       年报公布后更新模型

       在中国三大电信企业公布年报后,我们更新了行业和公司模型,作出如下调整:上调了移动和固网宽带业务的长期行业渗透率;认为中国联通和中国电信将从中国移动手中获取更多市场份额;2011年和2012年人民币对港元分别升值5%。

       上调行业渗透率假设

       与其他国家的手机及宽带渗透率相比,我们认为中国在未来5~10年仍有巨大的增长空间,推动力量包括:持续的城市化;不断提高的消费力;用户消费行为继续转向互联网,尤其是移动互联网。手机和宽带仍将是整个行业的两大增长动力,中国联通和中国电信将是受益者。

       到2010年年底,三家电信企业报告手机用户总数8.42亿,相当于64%的渗透率。我们认为在中国有20%~30%的用户持有两张以上SIM卡,因此预计有效渗透率只有45%~50%,低于上述名义渗透率。我们进一步估算出农村地区的有效渗透率仅为20%~30%,远远低于城镇地区的70%~80%。我们将2015年和2020年的手机用户数量预估分别从之前的12.3亿和14.7亿上调至14亿和18亿。因此,2015年和2020年的渗透率预估值分别从之前的89%和104%升至101%和127%。

       工信部公布的数字表明,截至2010年年底,宽带用户数总计1.26亿,相当于32%的家庭渗透率。我们认为,在来自政府的压力下,中国电信和中国联通的光纤宽带升级规划非常激进,因此中国的宽带增长将日渐加速。除了手机业务,我们认为宽带应该是另一个行业增长的推手。因此我们将2015年和2020年的宽带用户数量预估从之前的1.86亿和2.26亿分别上调至2.66亿和3.79亿,进而同期家庭渗透率预估从之前的45%和52%分别升至65%和88%。值得注意的是,约20%的宽带用户是企业用户,因此实际的家庭渗透率预计2015年为52%,2020年为70%。

       上调3G业务预测

       我们认为移动互联网在中国的增长势头迅猛,主要受下列因素推动:消费行为改变;智能手机降价;微博等应用。我们将2015年3G用户数量预估值从之前的3.8亿上调至5.18亿,2015年3G用户在总用户中的比例预估也从31%升至37%。2011年~2015年间年均3G净增用户数量预估也从之前的6700万上调至9400万。

       市场份额转向联通和电信

       中国市场格局比较独特,占主导地位的运营商中国移动受到TD技术劣势的困扰,这为中国联通和中国电信提供了重新洗牌的机会。不过,“三足鼎立”的格局是全球范围内对运营商而言最有利的竞争格局。

       鉴于中国联通和中国电信相较于中国移动的3G技术优势,我们预计长期内中国联通和中国电信将赢得更多市场份额。2015年移动、联通和电信的市场份额比例将从2010年的69%、20%、11%变为57%、25%、18%,到2020年将变为52%、27%、21%。其中的基本假设是:中国移动在净增用户总数的市场份额将从2010年的53%降至2015年的33%,到2020年将进一步降至29%。

       由此,我们预计移动、联通和电信的移动业务收入市场份额格局将变得更平衡:2015年预计为59%、24%、17%,2020年预计为54%、26%、20%,相比之下2010年为77%、14%、9%。

       再加上强劲的宽带增长,我们预计移动、联通及电信的总收入市场份额比例在2015年将变为47%、26%、27%,2020年变为43%、28%、29%,相比之下2010年为55%、20%、25%。要指出的是,联通的收入市场份额提升幅度更显著,因为我们预计联通在国内高端用户市场将赢得不小的份额。尽管从用户市场份额看中国电信是更大赢家,但其收入市场份额增幅将不及中国联通,原因在于:联通收入有更大一部分是来自增长较快的移动业务;联通的盈利能力更强(主要得益于WCDMA价值链支撑更好),能在移动市场赢得高端客户。

       目标价上调至9元以反映3G业务增长

       我们将2011年~2013年间联通3G净增用户数的预估值分别从1800万、1800万和2500万大幅上调至2800万、3200万和3500万。由此将同期现金手机补贴成本假设从之前的89亿元、100亿元和136亿元分别调高至229亿元、298亿元和367亿元。

       我们还在模型中体现了会计政策调整。假设联通将把40%的现金手机补贴计为会计手机补贴成本(作为销售和营销成本的一部分),其余60%直接计入手机销售收入。根据估算,和会计调整前相比,2011年~2013年间的电信服务收入将下降约20%。请注意会计调整不会改变现金流,因此如果其他条件保持不变,不会影响贴现现金流估值。

       虽然会计调整应有助于提振盈利,但由于上调了手机补贴成本,我们将联通2011年和2012年盈利预测分别降至68亿元和128亿元,降幅分别为20%和13%。这主要拉低了我们的息税折旧摊销前利润率预估。我们预计2011年~2014年间盈利的年复合增速为69%。

       鉴于3G假设值调高且宽带增速加快,我们对联通A股基于贴现现金流估值法推导出的目标价上调了12.5%,从8元升至9元(对应30倍和16倍的2012年~2013年预期市盈率)。目标价的上调幅度不及联通红筹股(目标价上调了47%,从13.6港元升至20港元),主要是因为我们将加权平均资本成本从8%调高至8.5%,并假设2011年和2012年人民币对港元升值5%。

       净增用户数强劲是短期催化剂

       我们认为电信股的估值攀升通常要经历3个阶段:用户增长、市场份额提升;ARPU增加、客户结构改善;盈利增长且回报率改善。我们认为在未来6~12个月,联通的股价应会实现前两个阶段的提升。

         2011-2015年IC行业市场运营态势及投资战略咨询报告

       根据我们的业内调查,中国联通的3G用户净增数在经过2月份的低迷期后,3月份强劲回升。预计3月份3G用户净增数达到180万~200万,4月份和5月份达到200万~250万,推动因素包括:经销渠道扩大;4月份起iPhone供应充足;计划为“五一”假期推出一系列营销活动。

  中国联通显然正在赢得高端市场份额。我们预计联通iPhone用户的ARPU为300元。预计已经有5%~10%的中国移动全球通用户签约联通3G服务(手机号为186开头)。我们预计到2011年年底这个比例可望升至15%~20%。目前,这些用户大多仍在使用其中国移动的旧号(手机号一般为139或136开头)来打电话、发短信,同时主要用联通的网络来上网和娱乐。但我们认为,这些用户彻底转向联通的几率与日俱增,原因如下:消费者行为开始偏向数据使用;中国移动2G的语音质量已经触及2005年以来的历史低点,主要原因是数据流量猛增。

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