2013年是中国白酒行业如入调整期

    2004年开始白酒行业进入了长达8年的高速成长期，产量、收入、利润都实现了近乎疯狂式的增长，也吸引众多业外资本进入白酒行业并购之列。我们认为过去的高增长来自于白酒自身较高的弹性定价和消费需求的爆发。过去白酒定价已经基本脱离了理性的成本，更多的是基于白酒价格所赋予消费者的“面子、档次、身份”而非产品本身的物质价值。茅台等高端白酒由于其品牌和定位销售价格不断创出新高，使整个白酒行业的天花板高度一升再升，同时也为次高端、中高端白酒打来价格空间，从而实现了整个白酒行业价格的提升。

2010-2012年中国主要高端白酒出厂价、终端价走势

    白酒销量的快速增长主要来自于外因固定资产投资的快速增长，过去白酒利润的增长主要是高端白酒所拉动的，高端白酒的消费需求更多来自于公务消费和商务消费，政府固定资产投资的快速增长促进了财政收入的增长，加大了寻租空间，从而带动了高端白酒的政商务需求。

    但是这种外因促进具有一定的时滞，这主要是由于投资行为产生之后传导到各行各业落实到最终消费上需要一定的时间，根据对统计数据的观察，固定资产投资增速一般提前白酒行业销量增长大约2年的时间。

1992-2012年中国白酒产量：万千升

    从过去白酒行业的增长路径和原因来看，支撑其继续繁荣下去的根基已经被动摇甚至毁坏，固定资产投资增速放缓、三公消费被限制、反腐力度加大、行业产能扩张进入投产期等因素均使白酒行业无法继续维持量价齐升的态势。我们认为2013年是白酒行业调整的元年，而且此轮调整的时间不会太短。