2008年下半年石油和化工行业投资策略

    ●由于美元贬值、欧佩克限产等因素导致国际原油价格保持高位运行，我国将继续加大节能减排力度。

    ●上游原料高涨，化工行业将面临较大的成本压力，而且多数化工产品已经面临供应过剩，成本价格难于向下传导，整个行业盈利能力将面临下滑。

    ●给予英力特（000635）、新疆天业（600075）、沧州大化（600230）“推荐”的投资评级；烟台万华（600309）、盐湖钾肥（000792）“强烈推荐”的投资评级。

    原油将继续保持高位

    2008年以来国际原油价格不断创出历史新高，目前纽约商品交易所轻质原油期货价格已经突破140美元/桶大关。由于促进油价上涨的主要因素（包括供应紧张、美元汇率不断走软等）还会继续存在，预期下半年原油价格仍将居高不下，原油价格的高企将促进煤炭、天然气价格的高位运行。

    节能减排将继续

    2008年是完成“十一五”节能减排目标的关键一年，国家将采取多种措施来促进节能减排，包括加强节能减排目标考核，实行严格的问责制；坚决遏制高耗能、高排放行业过快增长；加快淘汰落后生产能力，完善落后产能退出机制，计划关停小火电1300万kW，淘汰水泥、钢、铁等落后生产能力分别达5000万t/a、600万t/a、1400万t/a；突出抓好重点企业、重点工程的节能减排；推进循环经济形成较大规模；完善有利于节能减排的各项经济政策；加大执法检查力度；动员全民节能减排。

    化工行业整体盈利能力将下滑

    由于上游原料的高涨，化工行业将面临较大的成本压力，而且多数化工产品已经面临供应过剩，成本价格难于传导，整个行业盈利能力将面临下滑。从估值方面来看，化工行业以往动态市盈率都要略低于全部A股整体市盈率，而目前化工板块与全部A股2008年的动态市盈率预计均为20倍左右，化工板块已不具有估值优势。

    基于对化工行业整体的判断，我们建议2008年下半年重点关注以下方面：

    (1)受益于高油价的行业：我国煤炭资源丰富，原油价格的上涨使得煤化工行业更加具有成本优势；而且我国原油进口已超过40%，处于能源安全角度，国家也在大力发展煤化工行业。

    (2)受益于节能减排的行业：2008年下半年国家将继续实施“节能减排”政策。高耗能、高污染的落后产能将逐渐被淘汰出局，产能将向优质企业集中。

    (3)拥有资源的上市公司：原油价格的高涨促进了大宗原料价格的上涨，行业的利润将向上游转移。

    (4)技术壁垒较高的公司：技术壁垒较高的公司可以通过技术垄断持续获得较高的利润。

    重点关注子行业

    1.氯碱行业

    关注理由：①受益于原油价格上涨；②受益于国家节能减排政策。

    重点上市公司：

    英力特（000635）主营氯碱业务，2007年PVC、烧碱业务占到主营业务收入的72%。公司地处宁夏石嘴山市，其周边地区煤炭、石灰石等氯碱原料资源丰富，价格相对低廉；公司大股东为电力系统企业，使上市公司在发电项目建设方面具备先天优势。公司目前发电成本比东部企业便宜0.3元/度左右，而且公司产业链完整，电石自给率目前达到80%，PVC成本比东部公司便宜1200元/t左右，竞争优势十分明显。公司扩建工程第二期的第一条生产线，即10万t/aPVC、9万t/a烧碱已于2007年10月投产，使得公司PVC产能提高至27万t/a，烧碱提高至21万t/a。公司计划在2008年完成第二条生产线10万t/aPVC、8万t/a烧碱项目建设，2008年底将形成PVC37.5万t/a、烧碱31万t/a的生产能力。公司产能还将不断扩张，计划2010年完成4×150MW热电机组，50万t/aPVC、40万t/a烧碱项目，把公司建设成集电力、化工为一体的现代化企业。新疆天业（600075）主营PVC和烧碱生产，目前公司PVC和烧碱产能分别为30万t/a和26万t/a，PVC和烧碱收入占全部收入的69%。集团公司目前有PVC产能40万t/a（一期20万t/a已经投产，二期20万t/a将在今年8月投产），公司长远规划是PVC达到产能120万t/a。由于该业务与上市公司存在同业竞争，集团公司资产注入只是时间问题。新疆天业母公司已经具备超过20万kW发电能力，此外还有丰富的煤炭、石灰石等矿产资源新疆天业所在地区煤炭、蓝炭、原盐等初级原料价格均低于英力特所在的宁夏地区，但由于中间产品均由母公司采购，公司最终产品氯碱和聚氯乙烯盈利能力反而低于英力特公司。如果未来能够通过定向增发等方式继续收购母公司的电力资产，新疆天业在国内电石法氯碱行业中的成本优势将能够充分显现。

    2.钾肥行业

    关注理由：资源型上市公司，受益于价格上涨

    重点上市公司：

    盐湖钾肥（000792）作为我国行业规模最大的企业，盐湖钾肥拥有独特的资源垄断优势。由于国内市场需求潜力巨大，加上几乎垄断的资源优势，迅速扩大生产规模已经成为盐湖钾肥的必然选择。钾肥价格大涨将带动公司2008年业绩大幅度增长，预计公司2008、2009年EPS分别为4.02元，5.2元，强烈推荐。

    3.MDI行业

    关注理由：①行业壁垒较高，可以持续获得较高收益；②受益于节能减排政策。

    重点上市公司：

    烟台万华（600309）公司是国内MDI制造龙头企业，亚太地区最大的MDI制造企业，目前共有2套MDI装置，产能达到38万t/a。公司将在2008年通过技术改造将宁波万华一期产能从24万t/a提升至30万t/a，公司本部14万t/a装置也将于今年中期扩张到20万t/a，届时公司总产能将达到50万t/a。宁波二期30万t/a项目已获批准，2010年可建成投产，届时公司MDI总产能将达到80万t/a。预计公司2008、2009年EPS分别为1.25元，1.52元，强烈推荐。

    4.TDI子行业

    关注理由：行业壁垒高，未来2年将保持景气

    重点关注公司：

    沧州大化（600230）公司主营尿素和化工新材料TDI，目前TDI产能3万t/a，权益产能为1.54万t/a。

    公司5万t/aTDI项目生产准备工作全面展开，预计明年初就会投产。TDI产能持续扩张，成为公司业绩上涨的推动力，2008至2009年是公司发展的黄金阶段。预计公司2008、2009年的EPS分别为1.01元，1.97元。