8号文的对社会融资总量的影响是结构性的

       8号文对社会融资总量的影响主要体现在结构上

       银监会于2013年3月27号发布的8号文是对银行的表外业务制定操作、运行和监管规则。我们认为这并不会对社会融资总量产生明显的影响。

       因此，我们维持2013年社会融资总量将达17万亿左右的预期不变。从这一次文件出台的内容来看，其并不是要限制商业银行的理财业务，而是为这一业务的开展和运营设立规则，促使该业务由灰色地带进入规范化发展的阶段，并且为其发展建立监管框架。这一政策的出台本身并不是要控制社会融资总量，但是会对社会融资总量的结构产生一定的影响。

       信托贷款融资受影响较大

       8号文涉及的社会融资主要是三类，即信托贷款、委托贷款和未贴现银行承兑汇票，这三类融资方式新增额在2011年总共为2.5万亿，占社会融资总量的19.7%，而2012年为3.6万亿，占比为23%。我们认为，未贴现银行承兑汇票是银行的授信，故受到8号文的政策影响较小，2011年和2012年已经明显下降，预计2013年将保持稳定，甚至略有回升;由于委托贷款近年来平稳增长，平均每年增加2000亿左右，并没有出现脱离经济发展的变化，受本次政策的影响不大;而信托贷款是本次调控的重点，由于银信合作导致了信托的爆发式增长，如果规范银行的投资范围，那么信托将首当其冲。

       预计信托贷款年增量将下降至8500亿元。2011年信托贷款只占社会融资总量的1.6%而2012年上升至8.2%，8号文出台后，信托贷款增量料将明显下降，我们估计2013年将下降至5%左右，即新增信托贷款8500亿元。

预计2013年信托贷款融资规模将减少：亿，%

       政策客观上将导致M2上升。在银行的负债方，由于减少理财产品的发行，这将增加存款，从而导致M2增加;在银行的资产方，由于存款的增加，存款准备金增加，同时由于银行增加非金融企业和政府债券的持有以及增加贷款，因此银行表内资产也将增加。这一政策从客观上导致M2的上升。如果2013年新增贷款9.0万亿，新增债券企业债券融资2.7万亿左右，新增国债赤字1.2万亿左右，如果新增的债务70%左右为商业银行购买和持有，这将增加银行资产约2.7万亿。在资产增加的情况下，银行负债也将相应增加，包括存款和现金的增加。

       考虑到存款增加带来的准备金增加，因此银行资产大约增加14万亿左右，而存款和现金增加量也为14万亿。存款和现金的增加就是M2的增加，因此预计2013年M2将增长14%左右。