中国煤化工行业现状及前景分析

    基于我国石油对外依存度过高的国情，发展煤化工对保障国家能源安全具有一定的战略意义。2011 年我国石油对外依存度达57.6%，乙烯、丙烯、乙二醇等石化产品对外依存度均在50%左右。因此，除经济性外，发展煤化工也是保障国家能源安全的战略需要。国内对是否需要发展煤化工争议不大，焦点在于发展多少。当然，从国家角度看，煤化工更多的是一种技术储备，对石油化工是一种适度补充而非替代。

中国石油对外依存度接近60% 
  

煤化工可缓解中国主要石化产品的供需缺口 

    与石油化工相比，煤化工具有资源丰富、原料供应充足的优势。截至2011 年底中国煤炭查明资源量为1.38 万亿吨，假设可采储量为查明资源量的一半，按照年开采规模50 亿吨计算，尚可开采138 年。而石油可采储量仅为32.4 亿吨，按照2011 年2.03 亿吨的开采规模来算，仅可开采16 年。因此，煤化工具有更好的资源和供应保障。全球来看，煤炭和石油的可采年限分别为112 年和54 年，情况与中国类似。

    当前煤化工较石油化工具明显成本优势，但长期来看则具有较大不确定性。尽管煤化工的投资高于石油化工，但由于煤价低廉，当前煤化工较石油化工仍具显著成本优势。中企顾问网测算表明，当单位热值的煤价为油价的1/4 时，煤化工与石油化工的成本相当，但若煤价更低或者油价更高，则煤化工的成本优势开始显现，反之亦然。当前山西、内蒙和新疆单位热值的煤价分别仅为油价的1/6、1/8 和1/16，因此成本优势显著。

煤化工产品价格与原油价格走势基本一致  
 
煤化工具有显著的成本优势

    从已投产煤化工项目的盈利水平和回报率来看，煤化工具有相当的吸引力。伊泰16 万吨煤制油示范项目总投资34.4 亿元，2012 年前3 季度净利润1.45 亿元，净利率为14.1%，总资产回报率（ROA）和净资产回报率（ROE）分别为4.8%和12.6%。神华60 万吨煤制烯烃项目总投资198 亿元，2012 年上半年净利润6.1 亿元，净利率为19.7%，投资回报率（ROIC）为6.2%。从上述两个较为成功的案例看，在当前价格水平下，煤化工的盈利水平和回报率均高于项目投资的基准要求。

    《2012-2016年中国新型煤化工市场分析与投资战略研究报告》内容显示：煤化工经济性将随油价下跌或者煤价上涨而下降。除项目投资外，油气价格和煤价是决定煤化工经济性的最关键因素。以鄂尔多斯地区建设的煤制油项目（技术成熟、商业化规模）为例，若坑口煤价维持目前330元/吨的水平，油价较当前110 美元/桶下降10%，吨油净利润将从1745 元降至1258 元，净利率从26.9%降至21.5%，净资产回报率从38.8%降至28.0%（假设负债率70%），投资回报率从11.6%降至8.4%。如果油价维持目前110 美元/桶的水平，煤价上涨10%至363 元/吨，则吨油净利润下降至1628 元，净利率降至25.0%，净资产回报率降至36.2%，投资回报率降至10.9%。油价每变动500 元与煤价变动100 元的影响基本抵销。基准情形下煤化工的经济性将有所下降但仍相对良好；但若国际油价大幅下跌，煤化工竞争优势将消失。

    中企顾问网认为在美国页岩油不会爆发式增长的情形下，从2015 年到2017 年布伦特油价将从111 美元/桶下降至94 美元/桶左右，而同期我们预计坑口煤价将从333 元/吨小幅上涨至343 元/吨。这种情形下，吨油净利润为997 元/吨（下降784 元/吨），净利率为18.0%（下降9.1 个ppt），净资产回报率（ROE）将降至22.2%（下降17.4 个ppt），投资回报率（ROIC）下降5.3 个ppt 至6.6%（略高于长期贷款利率），因此仍有一定经济效益，不过上述计算均为理论值。若国际油价因美国页岩油爆发式增长和美国大规模出口（我们概率较小）而跌幅超预期，煤化工的经济性则将消失。如果油价低于90 美元/桶则投资回报率将降至5%，低于70 美元/桶将亏损。

柴油价格每变动500 元/吨将基本抵消煤价同向变动100 元/吨的影响（以鄂尔多斯地区为例）