2013年全球宏观经济展望

    全球第二轮基钦周期有望2013年启动

    2008年全球金融危机结束后，新一轮的尤格拉周期便已于2009年下半年开始启动。回过头来看，2012年应该是新尤格拉周期中第一轮基钦周期的末端，而2013年有望启动新一轮基钦周期，且据世界银行以及货币基金组织的最新预测，2013年全球GDP增速均较2012年有所回升。

全球第二轮基钦周期有望2013年启动

    关于通胀，从通胀周期角度判断，今明两年会处于通胀下降周期，从2012年全球通胀走势来看，较2011年确有明显回落，对货币政策的约束也大大解除，预计这种情形2013年仍将延续。

全球通胀进入下降期

    关于美元汇率，2012年美元走势总体偏强。对于2013年美元走势的判断，分析认为上半年美元偏弱的概率大些，而下半年可能会再度走强。

    量化宽松对美元指数有明显抑制作用，从前两次QE来看，2-3个季度中对美元的打压效果明显，且2013年上半年美国经济增速可能依旧缓慢，预计2013年上半年美元指数偏弱；下半年QE对美元边际作用会明显减弱，基本面可能成为主导，在美国经济复苏动力明显修复背景下，美元可能会恢复偏强走势。预计2013年美元指数低点在77左右，高点可能位于82以上。

量化宽松对美元的抑制作用大约持续2-3个季度

    关于黄金价格，13年可能走势较平稳，不会太强也不会太弱。随着全球经济温和复苏，欧债危机担忧情绪逐步释缓，黄金作为投资避险的需求会减弱。当然若明年发生政局动荡等不确定性事件，可能会对金价有所刺激。总体看，13年黄金价格可能相对平稳，维持在目前的水平左右波动。

    关于原油价格，中企顾问网预测13年美元出现大幅走弱的可能也不会太大，全球经济尤其是主要资源消耗国（如中美等）的需求回升程度也将是温和状态，并且石油资源面临技术性替代的关键时期，美国页岩油的生产将对其传统石油需求产生较大冲击，预计13年原油价格回归强势的可能性不大，至多还有10%的上涨空间。

大宗商品价格2013年强势的可能不大

美国：先过财政悬崖，后依房地产复苏

    根据领先指标，中企顾问网认为美国经济有望逐步改善。从2012年二三季度经济增长来看，经济内生动力还仍较疲弱，三季度的回升很大程度上则来自国防支出的刺激。加上年底即将面临“财政悬崖”威胁，能够顺利度过的几率也在逐步减小，再加上房地产复苏势头温和，就业压力要比失业率数据显示的大，预计13年上半年美国经济可能仍将维持低速增长，下半年的复苏动力会有所加强。

    当前美国工业生产数据依旧偏低迷，从ISM制造业数据以及芝加哥联储全国活动指数这些领先指标，以及消费需求对工业生产的传导作用来看，短期内美国工业生产恐怕还难有明显起色，尤其年底面临财政悬崖威胁。

    年底面临的财政悬崖，主要是指以前遗留下来的许多减税与财政开支项目集中在今年年底或明年年初到期，涉及总金额大约为6070亿美元。意味着若国会谈判最终碌碌无为的极端情况下，这些减税项目与开支项目将结束，则2013年美国财政政策将陷入极度紧缩状态，紧缩金额高达6070亿美元，据粗略估算，大约能占到2012年美国GDP的4%左右。若极端情形发生，2013年我国出口美国增速可能会面临负增长15%的风险。

美国财政悬崖内容与规模

    对于以奥巴马为代表的民主党、以博纳为代表的共和党来说，两党在这些财政项目上的主要分歧在于：民主党主张提高税率、削减军费开支以及保留大部分福利开支；而共和党则反对增税与削减军费开支，支持削减更多的福利开支。就两党目前谈判进展来看，比较令人失望，预计这次很可能再度上演2011年7、8月份的两党争斗的“大戏”，但至于是否会“玩火上身”落入财政悬崖，目前来看可能性不大，不过顺利度过的可能也较小。两党很可能继续采取拖延战术（解决时点有可能会延期至明年初），最终各自

    做出部分妥协而收场。

    这些项目中，分歧最大的主要是小布什时期实施的减税政策、医师补贴支出以及国防开支支出等，我们中性假设最终结果是导致财政紧缩规模达到2000亿美元，大约占到12年GDP的1.3%，预计13年全年美国GDP增长2.2%，中性假设下的财政悬崖将削弱美国明年实际GDP约0.7%的增长。对我国的影响首当其冲的就是出口，11年前11月我国出口美国金额占总出口的16.8%，成为第一大贸易经济体。该紧缩将拖累对美出口6%左右。

    就美国经济本身来看，个人消费支出与私人投资是其一直以来的最主要经济增长动力。而对于目前的美国经济来说，面对的最大挑战则是就业市场与房地产市场，两者均对消费支出与私人投资产生较大影响：就业状况主要通过影响收入水平来对个人消费支出产生作用，并且作为美联储盯住的一个重要指标，会影响私人投资的预期安排；房地产市场则主要通过财富效应影响个人消费，通过住宅投资直接影响私人投资（住宅投资目前大约占到总私人投资的35%左右）；另外消费支出的扩张与收缩，也会影响到私人投资的计划。因此，就业与房地产市场状况成为目前美国经济增长的两个关键因素。

    先看美国房地产市场，从底部复苏的迹象已经越来越明显，这是利好于美国经济的一个重要消息。从成屋与新屋的销售数据来看，正在处于温和回升的过程当中；从库存数据来看，新屋与成屋的库存均处于去化当中，目前的库存状况大约相当于于2005或2006年的金融危机前水平。

    近期美国消费者信心数据有所回升，失业率的表现也好于预期，也使得对消费支出的改善预期有所上升。对于近期失业率数据的超预期表现，分析认为实际情况没有数据表面显示得那么乐观：11月失业率超预期下降的背后，是劳动参与率的下降，劳动力人口出现了减少，且新增非农就业人数也并未有强劲回升的表现。

    13年的就业压力可能依然较大，美国经济中各部门尤其是家庭的资产负债表自金融危机以来就一直处于去杠杆的过程。截至12年年中，美国家庭的负债占收入比重降至97%，而金融危机前的高点甚至高达115%。不过值得关注的是，近来美国家庭债务增长率恢复了正增长状态，这有利于短期消费支出的扩张，但还不能说明家庭去杠杆进程已接近尾声。总体来看，这种去杠杆的经济调整行为可能还会延续较长时间，对美国的经济尤其是就业的影响也将较长远。

    欧元区：明年下半年有望摆脱衰退，但复苏之路漫长

    13年欧元区边缘国的债务到期量较多（尤其西班牙与意大利），债务危机对其财政政策的制约仍将持续，边缘国家2013年很可能仍将处于经济衰退当中，预计欧元区政府债务占GDP的规模明年仍可能呈继续上升态势。财政赤字占GDP规模虽已有所降低，但财政政策紧缩状态将长期持续，也是制约欧元区经济增长的一个长期因素。

    但2012年下半年以来，欧债危机出现明显缓和。一方面与欧洲央行的积极态度与措施有关：坚决捍卫欧元并在9月推出直接货币操作（OMT）计划；另一方面ESM也于12年10月成立，并在12月初发债援助西班牙银行业重组，有效缓解债务危机形势；再者，妥协程度有所增加，希腊2020年债务占GDP目标被放宽至124%（原为120%），并且债务回购顺利实施。

    总体来看，欧元区2012年下半年的危机应对措施有超预期，并且解决债务危机的长期框架也开始显现轮廓：积极推动建立银行业联盟；欧洲央行的OMT计划与ESM的成立形成强大的防火墙；寻找经济增长与财政赤字控制之间的平衡。

    但债务危机解决之路与经济复苏之路依旧漫长，一方面银行业联盟只迈出了第一步——达成协议建立单一监管机制（SSM），但离真正意义上的银行业统一监管目标还远；一方面欧洲央行的OMT计划只能购买已经申请援助国家的短期债券，且从该计划实行至今仍未见有所动作；另一方面，欧债危机的解决仍需各国做出更多的妥协。

    关于欧元区经济的判断，从OECD领先指标来看，2012年二季度以来欧元区OECD综合领先指数同比就开始有所回升，我们预计明年下半年欧元区经济增速可能会接近零增长，并且甚至有望逐步摆脱衰退状态，但总体改善趋势温和。

    2011年三季度以来，欧元区工业生产增速开始进入快速下行通道，12年以来一直处于萎缩状态；零售销售增速以及商品贸易出口增速也均在2011年下半年开始明显回落，2012年的经济增速陷入衰退。

    在欧元区经济快速回落的背后，欧元区失业率也出现快速上升，由2011年6月的10%升至2012年10月份的11.7%，欧元区边缘国家的失业恶化现象更为明显，尤其是西班牙，2012年10月的失业率已高达26.2%，青年失业率已经位于50%以上。欧元区这种失业率上升势头短期内可能还难结束。

    中国经济增长潜力依旧较大

    2008年以来中国经济增长对全球GDP的拉动作用已经位居榜首，成为全球经济增长的最主要动力，2011年对全球GDP的拉动率高达1.58%，并且历年呈现上升趋势。2012年全球GDP增速将会有所放缓，而其中一个重要原因则是中国经济增速的明显下滑，对全球经济的拉动有所减弱。

    中国与全球经济的双向反馈效应越来越明显。在欧盟出口国中，对中国的出口已经超越美国，在2011年已经达到欧盟出口中国的金额已经占到其GDP的10.8%左右，中国内需的波动对欧盟经济的影响越来越大。相对来说，美国出口中国占其GDP的比重规模较小，但亦呈历年上升趋势。今年中国来自美国的进口增速由去年的19.6%大幅降至11月份的8.1%，来自欧盟的进口增速由去年的25.4%急剧降至11月的0.7%，可见，欧美2012年经济增速的放缓一定程度上受制于中国经济的快速下滑。

    当前有种普遍看法，认为中国潜在经济增速可能明显下降了个台阶。结合日韩等东南亚以及拉美国家的经验来看，在其人均GDP占到美国人均GDP比重为10%-50%期间，GDP仍保持相对较快的增速。我们用日韩数据做简单线性拟合来看：人均GDP达到同期美国的一半水平，经济增速仍能达到5%以上；人均GDP达到同期美国的25%，经济增速甚至能达到10%的增长。而我国当前的人均GDP占美国人均GDP比重仅为11.2%左右，依然还有较大的增长潜力。

    当然，这种比较与处理还并不严谨，一方面的前提是中国能够顺利突破中等收入陷阱，这也依赖于城镇化等经济改革红利；另一方面这种线性拟合效果并不太好，不能以此准确衡量我国的经济潜在增长水平，但可以对我们对城镇化期间经济增长的大致判断提供支持。

    本文节选自中企顾问网发布的《2012-2016年中国国际货代市场分析预测与发展趋势研究报告》