2012年二季度国际油价下跌因素分析

      1）世界经济形势依然复杂，石油需求较为疲弱

       IMF在1月将2012年全球经济增长预期由4%下调至3.25%，面临的共同挑战在欧债危机、油价日益上涨等。从几大经济体来看，欧债危机对实体经济的影响将日渐显露，预计一季度末欧元区经济萎缩0.2%，欧洲央行宣布继续维持1%的基准利率不变，并将欧元区2012年经济增速预期下调至-0.1%；美国经济复苏的基础更加稳固，但仍处于缓慢复苏阶段，3月PMI继续扩张至53.4，2月工业产值同比增长4.2%，2月失业率保持稳定在8.3%水平，房地产市场基本呈现底部企稳迹象，预计第一季度经济增长2.5%；日本经济正从低谷中复苏，预计一季度增速为3.4%；新兴经济体经济增长继续保持放缓步伐，通货膨胀压力仍存在。

       在世界经济复苏尚未稳固之时，加上高油价影响，石油需求也还没有大幅回暖的迹象，而二季度又是传统的消费淡季，因此IEA和EIA等机构都下调了二季度全球石油需求增幅。预计二季度，世界石油需求将保持低速增长，同比增加102万桶/日至8 845万桶/日（2003-2007年平均增量为160万桶/日），其中，美国和欧洲主要国家分别下降12万桶/日和31万桶/日，中国、中东和印度分别增加34万桶/日、23万桶/日和10万桶/日。
    
       2）欧债危机对油价的负面影响逐渐升级

       欧盟始终难以建立一套完整的危机预防救助体系，更多是在最后一刻的妥协中艰难前行，意大利、法国、德国均有大规模的债券即将到期，欧盟及外界的救助能力将给金融市场带来较大风险，布伦特原油价格可能回落至115～120美元/桶的水平。2012年前3个月，在欧洲央行的积极干预下，欧洲债务危机得到了缓解。2月20日欧元区财长在关键时刻就1 300亿欧元（约合1 720亿美元）希腊救助方案达成协议，私人部门债权人将持有希腊国债减记53.5%，该比例高于2011年10月份峰会上决定的50%。3月30日欧元区财长同意暂时将本地区救助基金规模上限提高至7 000亿欧元，暂时缓解了不断恶化的欧洲债务危机的担忧。

       但是4月，欧洲五国仍处于偿债高峰，意大利偿债总额位居欧元区成员国之首，该国2月到期债务额达531亿欧元，3月和4月到期债务额均为453亿欧元，相较希腊2012年全年482亿欧元的到期债务而言，能否安然度过3-4月的偿债高峰，不仅对意大利，对整个欧元区都将是巨大考验。此外，西班牙需偿还250亿欧元的到期债务，10年期国债收益率创下5.8%的高水平，葡萄牙等偿债压力也不轻，市场担心的是假如这些国家步希腊后尘，申请第二轮援助或进行债务重组，将导致欧元区主权债务违约事件的接连触发，对全球金融市场造成严重冲击。

       3 WTI与布伦特价差倒挂仍在15～20美元/桶的较宽水平。

       与布伦特原油相比，WTI原油的运输和炼化难度较低，在正常情况下应该是价格略高于布伦特原油的正价差，从2006年开始这种溢价变得不稳定，并出现了倒挂，但价差基本在5美元/桶以下。而2010年8月以来的倒挂历经时间最长、差距最大。其主要原因为：一是加-美新输油管线的建成投用，增加了库欣地区原油供应能力，但输出能力有限导致库存高涨至历史最高水平（4 000万桶以上）；二是美国页岩油的开发和利用，减少了对库欣地区的原油需求；三是美国成品油消费低迷、炼厂检修季节导致开工率下降，原油需求减少；四是由于中东、亚太石油需求增加较快，与北海布伦特挂钩原油消费量持续上升，而北海地区油田产量快速下降导致的供需偏紧加剧了对布伦特原油的炒作力度；五是由于埃及局势动荡，对影响苏伊士运河运输的担忧，布伦特原油受此影响更大。

       由于美国库欣交割库存计划逆向输油以缓解美国中西部地区原油堵库，有利于库欣原油以较低成本和较快速度外运。2011年11月WTI与布伦特价差大幅收窄至10美元/桶左右。而由于美国政府可能拒绝批准加拿大至得克萨斯州的Kystone原油管道项目和加拿大油砂增产将导致库欣地区库存大幅增加，2012年2月布伦特油对WTI价差倒挂进一步加宽至16.80美元/桶（3月13日最高达到19.51美元/桶）。

       欧盟对伊朗出口原油实行制裁影响该地区供应，南苏丹、也门、叙利亚和北海产量缩减，伊朗与西方对抗关系持续，进一步推涨了布伦特油价；而美国库欣地区库存量7个月来首次升至3 380万桶以上。预计未来价差仍保持15～20美元/桶的水平。预计二季度布伦特原油均价环比基本持平，月均价逐渐回落，季度均价为117～120美元/桶，一旦IEA和美国动用战略石油储备，国际油价将被显著压低。