2012年中国造纸行业供需态势
http://www.cction.com 2013-02-21 10:00 中企顾问网
本文导读：2013年新产能投放将普遍放缓，其中双胶纸增长最慢，铜版纸增速显著回落，白卡则而临较大产能压力。由于市场环境的不景气，部分新项目暂停或者延缓建设，投产节奏有所放缓。
2010-2012年期间，造纸行业迎来新项目投产高峰，同时宏观经济疲弱导致行业总体呈供需失衡局面。根据了解，尽管行业供过于求局而未发生根本性扭转，但供需关系正逐步向好:纸品价格的持续下跌导致新产能投放明显放缓，2012年纸品产景同比增长4.7%，增速同比下滑8.6个百分点，行业产能扩张高峰已过;需求方而，生产厂商的库存相对高位但去库存趋势显著，下游经销商和印厂仍保持低库存保守操作，预计经济逐步回暖将带动纸品需求底部企稳并缓慢回升。
弱势市场对产业资本的吸引力下降，造纸行业固定资产增速大幅放缓。受益于国内经济的复苏，自2009年上半年起，造纸行业经历了一波景气周期，利润率显著提升，产能大幅扩张，导致2011年以来纸价持续下跌。在持续近两年的弱市环境下，造纸行业对资本的吸引力明显下降。2012年造纸行业固定资产投资额约为2221亿元，同比增长15.52%，增速较2011年大幅下滑15.6个百分点。
2013年新产能投放将普遍放缓，其中双胶纸增长最慢，铜版纸增速显著回落，白卡则而临较大产能压力。由于市场环境的不景气，部分新项目暂停或者延缓建设，投产节奏有所放缓。根据我们的统计，预计主要纸种中，铜版纸、双胶纸、箱板瓦楞纸2013年总产能增速分别为10.5%,5.2%,10.1，较2012年分别回落26.2,3.3,2.0个百分点。由于博汇、金桂等新产能的投放，预计白纸板(含白卡)2013年仍而临较大的产能压力，增幅达36.7%。
纸企债务压力逐步减缓。新项目建设的巨额资本开支使纸企承担沉重债务压力，2012年前二季度中国A股上市纸企财务费用支出约为净利润的3-6倍。随着产能投放速度的放缓，纸企负债规模基木到达峰值，各企业采取股东注资、控制营运占款等多种措施减轻财务压力。例如，
太阳纸业2012年推出定向增发预案，大股东拟注入约10亿元补充流动资金，如顺利完成则有望显著改善公司的财务结构。
政策、市场双重推动落后产能淘汰。造纸行业将继续实行产业退出机制，监管层将淘汰落后产能1000万吨以上作为“十二五”规划的约束性指标。同时，根据调研了解，在弱势价格环境下，部分中小规模生产线已亏损，处于停产状态。政策、市场两方而因素预计将共同推动加速落后产能的退出，进一步缓解造纸产业的供需矛盾。总体来看，市场长期弱势导致其对资本的吸引力下降，投资新产能动力不足，同时原计划建设的项目也有暂缓、推迟情况，行业产能大幅扩张顶峰已过，政策、市场双重力景逼迫落后产能退出。2012年纸品产景增速明显放缓，全年增长4.65%，增速同比下滑8.59个百分点，证明了行业供给正向良性方向发展。
去库存趋势显著，经济复苏刺激需求
从需求端来看，生产厂商的库存相对高位但去库存趋势显著，下游经销商和印厂需求有一定回暖，但仍然保持低库存保守操作。2012年四季度经济底部企稳，预计2013年将持续稳定复苏，经济的稳步回暖将对造纸行业形成直接带动，预计纸品需求将从底部企稳并缓慢回升。
厂商库存相对高位但部分纸种去库存趋势显著;下游保持低库存。由于整体需求较为清淡，目前纸企库存仍然处于相对高位，然而部分纸种已处于较为明显的去库存阶段:箱板纸自2011年底库存持续下降，2012年6月以来稳定在1030天左右的合理水平;铜版纸库存尽管仍处于3540天的较高水平，但较2012年初的3860天的高位已有明显回落。下游方而，由于供货充足，目‘需求仍旧较为清淡，中间商及下游印厂备货热情不高，均保持低库存保守操作，多数纸种低于历史合理水平。
纸品需求与宏观经济密切相关，其中箱板/瓦楞纸及铜版纸与宏观经济的弹性相对较高。
根据2004-2012年的纸品产销景数据，纸品需求与宏观经济环境密切相关。分纸种来看，我们对主要纸种与宏观经济的敏感性做了定景分析，较低档次的文化纸，以及用于卷烟、医药以及食品饮料等抗周期性消费品的白卡纸对宏观经济环境变化的敏感性较弱;而以高档宣传品为主要下游的铜版纸、几乎覆盖所有日用消费品的箱板/瓦楞纸则与宏观经济高度相关。
经济有望稳步复苏，预计纸品需求底部企稳回升，其中箱板/瓦楞及铜版纸需求将率先回暖。自2012年二季度以来，国内经济见底回升，全年GDP增速达7.8%累计增速较二季度提升0.1个百分点。根据中信证券研究部宏观组预测，2013年年中之前经济增速将保持回升趋势，一季度、二季度GDP同比增速将分别达到8.1%,8.2%，微观经济主体盈利状况将有所改善;下半年受较高基数影响，增速略有下滑但仍保持平稳，全年增速预计略超8%。我们认为经济的稳步回暖将对造纸行业形成直接带动，预计纸品需求将从底部企稳并缓慢回升，其中与宏观经济的弹性相对较高的箱板/瓦楞纸及铜版纸有望率先回暖。
固定资产投资及产能增速均显著放缓
2006-2012年造纸行业固定资产投资增速显著下滑(单位:10亿元)
主要纸种产能增幅显著回落
太阳纸业2012年推出定向增发预案，大股东拟注入约10亿元补充流动资金，如顺利完成则有望显著改善公司的财务结构。
上市造纸企业财务压力较大
2011年底以来纸品产量增速持续下滑(万吨)
从需求端来看，生产厂商的库存相对高位但去库存趋势显著，下游经销商和印厂需求有一定回暖，但仍然保持低库存保守操作。2012年四季度经济底部企稳，预计2013年将持续稳定复苏，经济的稳步回暖将对造纸行业形成直接带动，预计纸品需求将从底部企稳并缓慢回升。
厂商库存相对高位但部分纸种去库存趋势显著;下游保持低库存。由于整体需求较为清淡，目前纸企库存仍然处于相对高位，然而部分纸种已处于较为明显的去库存阶段:箱板纸自2011年底库存持续下降，2012年6月以来稳定在1030天左右的合理水平;铜版纸库存尽管仍处于3540天的较高水平，但较2012年初的3860天的高位已有明显回落。下游方而，由于供货充足，目‘需求仍旧较为清淡，中间商及下游印厂备货热情不高，均保持低库存保守操作，多数纸种低于历史合理水平。
上下游分纸种库存情况一览表
根据2004-2012年的纸品产销景数据，纸品需求与宏观经济环境密切相关。分纸种来看，我们对主要纸种与宏观经济的敏感性做了定景分析，较低档次的文化纸，以及用于卷烟、医药以及食品饮料等抗周期性消费品的白卡纸对宏观经济环境变化的敏感性较弱;而以高档宣传品为主要下游的铜版纸、几乎覆盖所有日用消费品的箱板/瓦楞纸则与宏观经济高度相关。
纸品需求与宏观经济密切相关(%)
